2026年一季度，全球锂市场延续2025年下半年的复苏态势，碳酸锂价格从此前每吨5万余元的低位反弹至15万元至18万元区间，行业供需格局逐渐从过剩切换到短缺。
吴晓鸣演讲PPT
近日，Fastmarkets研究部分析师李子豪、CFA电池原材料研究员吴晓鸣在Fastmarkets上海电池材料会议上抛出了共同观点：这轮价格波动并非短期市场情绪的简单反映，而是全球锂产业底层逻辑发生实质性转变。
“基于产业周期的财务衰退、全球贸易格局重构以及定价逻辑中地缘政治溢价的加入，2026年锂市场将迎来实质性的短缺，预计短缺1.58万吨碳酸锂当量，锂价二次上行已成为必然趋势。”吴晓鸣说。
供给端刚性收缩与全球贸易流向改变
本轮锂价上行的驱动力首先来自于供给端失去了弹性，这种失去弹性是由短期的突发事件与长周期的财务衰退共同决定的。从短期供应扰动来看，国内大型矿山的停产直接削减了供给量。李子豪认为，中国是全球最大的锂盐生产商和消费者，国内供应端的变化会直接推动亚洲范围内锂盐及锂矿价格的显著波动。
2025年下半年，宁德时代（300750）枧下窝矿山因采矿许可证到期停产，其年产能高达6.5万吨碳酸锂当量，至今无明确复产时间。与此同时，海外资源国的政策风险急剧攀升，津巴布韦在今年2月突然宣布暂停一切锂矿出口。
据Fastmarkets研究部统计，预计2026年津巴布韦锂产能折合12.4万吨碳酸锂当量，占全球供应的7%，且占中国总进口数量的16%。这一禁令的出台向市场传递了资源国政策风险上升的信号，直接加剧了市场原料端的供应波动。
相较于上述短期的突发事件，长周期的财务衰退则减缓了新增产能的投放。吴晓鸣从微观财务角度指出，巴西、美洲、澳洲等地的锂资源公司资产负债表自2023年起便进入衰退通道。在商品价格下降周期中，企业先丧失现金流，接着利润端受损，最终传导至资产负债表。2024年这些企业的资本支出已经出现下滑，到了2025年则演变为公司息税前收入和现金流的全面下滑。
在供给端收缩的背景下，李子豪认为，地缘政治因素加剧了中国以及中国以外地区供需情况的分化，改写了全球的锂贸易格局。受关税不确定性、整车厂削减成本及海外新能源汽车消费放缓影响，日韩等中国以外地区的锂盐需求明显走弱。
叠加美国相关政策推动日韩加速供应链去中国化，中国氢氧化锂在日韩进口结构中的占比大幅下降，2025年日本从中国进口的占比从2024年的86%降至50%，韩国从83%降至61%。这导致2025年日韩两国氧化锂、氢氧化锂总进口量较去年大幅下降41%，中国氢氧化锂对外出口同比减少15%。
然而，海外需求的减量被中国国内的需求增量完全覆盖。2025年中国动力（600482）和储能电池总产量达到1700.5GWh，同比增长64%，其中新型储能装机达到144.7GW，同比激增80%。
中国极强的需求韧性不仅支撑了自身市场，还承接了海外过剩的产能。内外需求分化叠加海外锂盐供应的持续增长，导致海外过剩的氢氧化锂单向流向中国，2025年中国氢氧化锂进口量较2024年激增126%。吴晓鸣将这种全产业链持续去库存的行为视为锂资源表观短缺最有力的微观证据。
2026年预计短缺1.58万吨碳酸锂当量
传统的供需框架已不足以解释当前的价格走势，取而代之的是对远期资源稀缺性和地缘政治风险的重新定价。吴晓鸣指出，地缘风险正从两个方面加深碳酸锂的短缺幅度。
一方面是全球化的锂资源供应链稳定性被打破，锂资源不再像过去一样通过低成本进行有效配置，例如美国要求没有产量就不可以补贴，资源国要求没有产能就不可以出口；另一方面是锂矿开采面临更高的环保成本，即便价格上涨，政策也会有所压制。李子豪对津巴布韦禁令的分析称，资源国政策扰动的加剧使得市场必须为原料端供应的不确定性支付额外溢价。
在这一新定价逻辑下，市场对下游成本传导产生了担忧。对此，吴晓鸣基于今年2月的电池成本模型进行了拆解，他说，目前锂仍然是最大的原材料成本之一，占材料成本的21%到24%，占总成本的13%到18%。在假设负极、隔膜等其他材料不变的前提下，碳酸锂价格从6万元涨到18万元，储能内部的收益率将从12%下滑到9%。
不过，吴晓鸣也表示，虽然收益率被挤压，但仍然存在一定的利润空间，并且在美元贬值、信用分发体系重塑以及资源保护主义抬头的大宗商品普涨周期中，截止2025年年底，储能电池向下传导其实还算顺畅。至于未来是否出现负反馈，取决于产业链对成本上升的吸收程度以及国家政策的支持力度，但在供应短缺的硬约束下，价格传导的阻力会被逐步消化。
吴晓鸣认为，综合供给端的财务性收缩、中国储能的超预期承接以及地缘溢价的常态化，锂价在未来几年将重新进入上行投资周期。尽管在原材料价格快速上浮阶段，产业链下游传导和矿山复产可能会带来波折，不会像2019年至2020年那次一帆风顺，但上行趋势已经确立。
“基于供应端锂矿的收缩以及储能市场的持续超预期表现，市场在2026年会进入短缺阶段。据测算，2026年将短缺1.58万吨碳酸锂当量，在此支撑下，中日韩的碳酸锂价格预计将达到19.95元/千克。”吴晓鸣说。
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